交易詳情:收購二喬婷婷提高了健生集團的凈資產收益率。

6月8日，健生集團收購二喬婷婷獲得中國證監會核準。通過計算交易價格/標的凈資產(溢價倍數)、交易價格/標的凈利潤(收購PE)和凈利潤/標的交易價格(收購ROE)發現，收購二喬婷婷提高了健生集團現有的ROE水平。

產業空間:300億美元規模，無縫內衣前景廣闊。

目前幾乎所有內衣品牌都有無縫產品。2020年無縫內衣市場規模將達到300億美元，無縫產品在內衣中的比重將從現在的不足10%上升到15%甚至20%。市場前景非常廣闊。

二喬婷婷:中國最大的無縫內衣生產基地。

強強聯合、戰略協同、品類互補

建生集團和二喬婷婷都是OEM企業，都以出口為主。未來，他們將專注于開發自己的品牌。此次收購對健生集團既有運營協同，也有業績提升:在運營層面:1)品類更加豐富，客戶相互配合，可以帶來更多訂單；2)推進上市公司發展戰略，打造“JASANHOME”貼心服一站式購物平臺。業績水平:二喬婷婷2017-2019年銷售收入預計達到450/560萬元，承諾凈利潤6500/8000/9500萬元。并入上市公司業績后，如果9月份合并，預計公司2017-2019年營業收入分別為105.8、17.03、21.7億元，同比增長59.50%、60.86%、27.46%； 歸屬于母公司的凈利潤分別為161萬元、283萬元和3.72億元，同比增長55.65%、75.60%和31.59%；對應的EPS分別為0.39元、0.69元、0.90元。目前公司股價對應2017/2018/2019年市盈率分別為40.78倍、23.22倍、17.65倍。

利潤預測和估價

不考慮合并:預計公司2017-2019年營收分別為9.08、12.53、16.31億元，同比增長36.9%、37.89%、30.14%；歸屬于母公司的凈利潤分別為139萬元、198萬元和2.65億元，同比增長34.74%、42.05%和33.51%；對應的EPS分別為0.38元、0.54元、0.71元。目前公司股價對應2017/2018/2019年市盈率分別為42.96倍、30.24倍、22.65倍。二喬婷婷2017-2019年銷售收入預計達到4.5億、5億、6億元，承諾凈利潤為6.5億、8千、0.95億元。

考慮合并:如果9月份合并，預計公司2017-2019年營業收入分別為105.9、175.3、22.31億元，同比增長59.50%、65.58%、27.25%；歸屬于母公司的凈利潤分別為161萬元、278萬元和3.6億元，同比增長55.65%、72.57%和29.26%；對應的EPS分別為0.39元、0.67元、0.87元。目前公司股價對應2017/2018/2019年市盈率分別為41.48倍、24.04倍、18.59倍。

備考業績:2017-2019年備考營業收入分別為13.59億元、17.53億元、22.31億元，同比增長104.69%、29.02%、27.25%；備考歸屬于母公司的凈利潤分別為20.5、27.8、3.6億元，同比增長97.47%、36.02%、29.26%；備付金EPS分別為0.50元、0.67元、0.87元。目前，公司股價對應2017/2018/2019年編制市盈率分別為32.69倍、24.04倍和18.59倍。

維持“增持”評級。